Faut-il être prudent à l'égard des obligations des marchés émergents?

« Les obligations souveraines des marchés émergents sont coûteuses, dans un contexte historique", déclare M. Nava, qui participe à la gestion des actifs obligataires des marchés émergents de RBC depuis 2010.  « Cela m'incite à la prudence, compte tenu du risque que nous avons sur le marché », ajoute-t-il.

Fonds d’obligations des marchés émergents RBC

• Cote de médaillé de Morningstar : Argent
• Cote Morningstar : 4 étoiles
• Catégorie Morningstar : Marchés émergents à revenu fixe

La détermination de M. Nava à être sélectif quant à ce qui constitue ou non un risque acceptable a porté ses fruits pour les investisseurs. Jusqu'au 30 août, le Fonds d'obligations des marchés émergents RBC, série D, a dégagé un rendement de 7,92 %, contre 5,13 % pour la catégorie des titres à revenu fixe des marchés émergents. Sur des périodes de trois, cinq et dix ans, le fonds a enregistré des performances du premier et du deuxième quartile. La bonne performance du fonds peut être attribuée à plusieurs facteurs, explique-t-il. « L'allocation par pays nous a aidés. L'essentiel est de sélectionner des pays où je vois une tendance à l'amélioration. L'Égypte est l'un de ces pays et c'est en grande partie grâce à elle que nous avons obtenu de bons résultats cette année », explique M. Nava. Il note que les élections de l'hiver dernier ont reconduit le président Abdel Fattah El-Sisi au pouvoir, et qu'il a fait avancer les réformes pour attirer davantage d'investissements étrangers et a obtenu des financements de la part des Émirats arabes unis. « Nous constatons également que l'amélioration des tendances profite à nos positions en Équateur, en Argentine et au Mexique. Ils se sont bien comportés et nous avons des positions surpondérées dans ces pays. »

Le deuxième facteur est la pondération de la durée, ou une mesure de la sensibilité aux fluctuations des taux d'intérêt. Une durée plus faible indique une moindre sensibilité aux variations des obligations. Actuellement, la durée du fonds est de 6,5 ans, légèrement inférieure à celle de l'indice de référence, qui est de 6,7 ans. « Au fur et à mesure que les rendements des bons du Trésor ont baissé, la composante durée nous a aidés à générer des rendements totaux. »

Le troisième facteur est la prise de position active. « Il s'agit toujours d'une combinaison entre l'identification de tendances ou de trajectoires fondamentales, l'adoption d'une position et l'assurance d'être rémunéré pour cette position », explique M. Nava, qui s'appuie sur des données macroéconomiques provenant de sources telles que le FMI et la Banque mondiale pour réaliser ses analyses.

Réduction des taux d'intérêt de la Fed et perspectives pour les obligations des marchés émergents

Le climat entourant les obligations des marchés émergents est devenu positif en 2023, car les investisseurs ont commencé à anticiper les baisses de taux d'intérêt de la Réserve fédérale. « Le marché a commencé à dire qu'en 2024, nous verrons des taux d'intérêt plus bas, ce qui signifie des coûts de financement plus faibles pour les pays des marchés émergents. C'est une bonne chose pour les obligations souveraines des pays émergents. Tous ces pays peuvent se permettre de s'endetter davantage, ou le risque de défaut diminuera, lorsque les taux baisseront », explique M. Nava. « Aujourd'hui, les écarts de taux des pays émergents sont passés de 265 points de base à 208 points de base environ, ce qui témoigne d'une attitude moins pessimiste à l'égard de l'avenir. Cela reflète un contexte moins pessimiste que celui que nous avions en 2023. »

En effet, M. Nava observe que le marché est passé d'une perspective pessimiste à une perspective plus favorable, ajoutant que même les pays dont les obligations sont faiblement cotées (CCC ou B) ont vu leurs valorisations augmenter.

« Oui, le marché est cher, mais je dois rester actif et faire la différence entre les risques faibles et les pays plus attrayants. Mais j'aime bien le Viêt Nam, par exemple », explique M. Nava, qui est en grande partie un investisseur descendant, s'appuyant principalement sur une analyse quantitative et en partie sur une étude qualitative. « La croissance s'accélère cette année, passant de 5,0 % en 2023 à 5,8 %, et devrait atteindre 6,5 % en 2025. L'un des facteurs que j'utilise pour différencier les pays est la dette publique par rapport à la taille de l'économie. Dans le cas du Viêt Nam, la dette publique ne représente que 33,5 % du produit intérieur brut. Pour replacer les choses dans leur contexte, la moyenne dans l'univers des pays émergents, qui comprend environ 85 pays, est de 69,4 %. » Bien qu'il admette que le gouvernement vietnamien n'est pas démocratique et que le pays a des institutions faibles, il détient environ 0,5 % du portefeuille dans ce pays.

À l'inverse, il se montre très prudent envers le Venezuela : « Au cours des dix dernières années, son économie a diminué de 71 %. En d'autres termes, l'économie ne représente plus que 29 % de ce qu'elle était lorsque le président Nicolas Maduro est arrivé au pouvoir. L'économie a été décimée, et même si des élections ont eu lieu récemment, M. Maduro n'a montré aucun signe d'abandon du pouvoir. La détérioration des fondamentaux devrait se poursuivre. » Les obligations vénézuéliennes représentent environ 0,40 % du portefeuille, contre 0,61 % pour l'indice de référence JP Morgan Emerging Market Bond Index Global Diversified ($CA). « Le prix de ces obligations est de 15 cents par dollar. À un moment donné, et si nous assistons à une restructuration, nous pourrions voir une valeur de récupération plus élevée. Mais pour l'instant, nous sous-pondérons le Venezuela. »

Les évaluations semblent coûteuses

Le fonds, qui est presque exclusivement investi dans des obligations gouvernementales ou souveraines libellées en dollars américains, est investi dans 53 pays. Les 10 premiers pays, allant du Mexique à l'Afrique du Sud, représentent environ 35 % du fonds. Du point de vue de la qualité du crédit, le portefeuille est surpondéré en obligations cotées BB (considérées comme à rendement élevé), puisqu'environ 57,2 % du portefeuille est constitué de ces obligations. Sinon, il y a 37,6 % d'obligations de qualité (un mélange d'obligations cotées A et BBB) et 5 % de liquidités. « J'obtiens une meilleure rémunération avec les obligations BB qu'avec les obligations A et BBB », explique M. Nava. Le rendement courant du fonds est de 5,9 % avant frais.

L'une des obligations du portefeuille est une obligation de la République dominicaine datée d'avril 2044 et notée BB, qui a une durée de 10,5 ans et offre un rendement de 6,51 %. « C'est un pays que j'apprécie et dont l'économie est bien diversifiée, puisqu'il y a des mines et de l'agriculture en plus du tourisme, et qu'elle est en croissance. Son PIB devrait augmenter de 5,4 % cette année », explique M. Nava.

Une autre participation consiste en une obligation souveraine égyptienne qui arrive à échéance en janvier 2047 et qui est cotée B-. L'obligation a un rendement de 11,4 % et une durée de 8,4 ans. « C'est une proposition plus risquée [que la République dominicaine], mais nous sommes compensés pour le risque », explique M. Nava. Ces deux positions représentent chacune 1,5 % du portefeuille.

Pour ce qui est de l'avenir, M. Nava admet qu'il a quelques inquiétudes. Lorsque les valorisations se renchérissent et s'approchent des niveaux historiquement "onéreux" actuels, il se produit souvent une réévaluation des prix. Nous ne savons pas ce qui la déclenche, qu'il s'agisse de l'économie américaine, des élections présidentielles ou de la Chine. Mais c'est un sujet de préoccupation. Nous évoluons par cycles, et nous nous trouvons actuellement dans la partie du cycle où les prix sont élevés. Il est certain que si nous avons un rajustement des prix et que les écarts passent de 200 à 300 points de base, cela conduira à un rendement négatif.

Pour se prémunir contre d'éventuelles turbulences, M. Nava a accumulé des liquidités et réduit ses positions plus risquées, principalement dans des pays africains tels que le Kenya et le Sénégal.

Dans le même temps, il se prépare pour le jour où les prix seront plus attractifs et les valorisations moins coûteuses. « Les rendements vont baisser et les écarts vont augmenter. Pour moi, c'est le bon moment, car je peux repositionner le portefeuille en détenant des titres de crédit peut-être plus risqués. Mais nous serons mieux rémunérés qu'aujourd'hui. L'essentiel est de ne pas avoir peur d'être actif lorsque les opportunités se présentent.